考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，牛娃传统的白芝浩规则需要更新。

过去30年，简历合约理论、金融理论、金融危机理论等领域都取得了长足发展，我们也有幸参与其中。岁懂本文摘自《货币的本质》一书引言）责任编辑：刘锦平主编：程凯。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，核反从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，核反同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。货币也是国家主权，应堆本书提供了一个基于货币是国家主权的全新最优货币区理论。由上可见，牛娃一个国家永远需要关注其潜在的投资机会，并以此决定相应的货币供应量。

与之相类似的是，简历有些国家不断增发货币，其经济增长强劲，价格水平稳定，经济持续繁荣。在面临金融危机时，岁懂这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。

我们在国际层面也发现了莫迪利亚尼—米勒定理，核反即国际金融理论中的国家货币中性论。

中国改革开放之后40多年的发展经验和其他一些国家的增长经验，应堆都表明了货币充足供给对经济繁荣的巨大贡献。莫迪利亚尼—米勒定理虽然发端于公司金融，牛娃却也贯穿于货币理论和国际金融理论。

在国际货币基金组织，简历我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，简历后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。传统的中央银行在危机时强调模糊性，岁懂即所谓的建设模糊性（constructiveambiguity），岁懂而我们的新规则更强调科学性，使得中央银行学有了更坚实的科学基础。

在微观层面上许多企业和家庭面临债务重压，核反在宏观层面上则可能是长期的通货紧缩和经济衰退。如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，应堆而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。